2011年11月30日晚，中国人民银行决定，自12月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，这是央行自2008年12月25日以来首次下调存款准备金率，调整时间点略早于我们之前的预期。在此之前，央行已连续12次上调存款准备金率，大型金融机构存款准备金率达到21.5%的历史高位。那么，本次下调存款准备金的原因何在？对未来的钢材市场有何影响？本文将结合当前宏观经济形势对此进行简要分析。

  一、本次下调存款准备金的原因分析

  1.欧洲主权债务危机加剧，新兴经济体资本流出压力加大。近期欧洲主权债务风险进一步加剧，意大利和西班牙国债收益率相继突破7%，导致全球资金出于避险需要回流美元和美元资产的趋势进一步加强，这对于各国家尤其是新兴经济体的市场将会产生重要影响。自9月份以来，为应对欧美经济下滑带来的影响，主要新兴经济体开始了新一轮的宽松货币政策。本月初，澳大利亚进行了金融危机以来的首次降息；此外，巴西、印尼、新加坡和泰国近期不约而同的采取降息措施。

表1 主要经济体近期利率调整情况

  资料来源：MRI根据公开资料整理

  注：印尼、泰国CPI和GDP分别为10月和三季度，其他分别为9月和二季度数据（澳洲CPI为三季度数据）

  而国内10月份新增外汇占款也出现了2007年12月以来的首次负增长（为-248.92亿元），扣除10月170亿美元外贸顺差和83亿美元FDI后，10月份外汇占款口径热钱流出约为1852亿元人民币。外汇占款的负增长加剧了国内流动性紧张局面，且未来随着欧债危机的进一步恶化，国内贸易顺差或将进一步收窄，外汇占款的减少可能会持续一段时间。央行此时下调存款准备金率主要是为了对冲外汇占款，保持流动性的相对稳定。

  2.前期政策紧缩导致企业资金链紧张。2010年以来，出于控制通胀的需要，央行采取了一系列紧缩的货币政策，导致货币供应量和信贷持续下降。今年10月M1同比增速由年初的13.6%降至8.4%，M2同比增速由年初的17.2%降至12.9%。这使得当前市场资金供应非常紧张，中小企业融资难的问题进一步加剧，从而会进一步影响到国内的经济增长。四季度以来，浙江温州等地相继发生了中小企业资金断裂的情况。尽管近期出台了对小微企业定向宽松的信贷政策，并下调了浙江农信系统部分金融机构的存款准备金率，但仍不足以缓解目前企业资金紧张的状况。加之目前接近年底，企业资金需求增加，而此次存准率下调有助于充裕银行体系资金，提高银行信贷投放能力，并在一定程度上释放保增长的信号。根据以往经验，当M1同比增速连续两个月低于10%时，为下调存款准备金率的关键时间点。

图1 M1同比增速和存款准备金率走势图

  资料来源：中国人民银行

  3.通胀回落趋势确立，经济增速放缓预期增强。10月份国内CPI同比增速连续连个月回落，通胀下行趋势进一步确立。由于11月CPI翘尾因素较10月回落约1.1个百分点，加之10月份主要食品价格持续回落，我们预计11月份CPI同比增速可能将回落至4.2%-4.5%的水平。另一方面，国内GDP增速连续两个季度出现回落，工业增加值、固定资产投资等数据也持续下滑，未来经济增速放缓预期进一步增强，在这种情况下，经济政策可能由目前的控制通胀逐步转向经济增长和调结构并重。

  对于未来货币政策，我们认为随着经济的进一步回落，存款准备金率仍然存在进一步下调可能，但政策调整频率将会低于2008年金融危机时期。预计明年上半年存在下调存款准备金率2-3次的可能，明年一季度以后或将启动降息，但若欧洲债务危机进一步恶化，国内经济急剧下滑，则加息时间点可能提前。

  二、下调存款准备金率的主要影响

  央行此次下调存款准备金率标志着货币政策开始逐步转向，但由于目前市场资金面依然紧张，加之海外市场不确定因素依然较大以及国内新股发行频率较快，此次下调存准率对金融市场的影响可能较为有限。

图2 存款准备金率和Myspic指数走势

  资料来源：中国人民银行、MRI

    笔者总体认为这种准备金率的下调对钢材市场的影响是有的，至少是心态方面，对资金的宽松影响不大，除非再调几次。上半年调了那么多次，钢材市场也没有发生大的变化，欧美债务危机的触发，加上政策影响的累积，钢材市场才发生大幅的下跌。

  目前，钢厂减产继续推进，供给压力减轻，但是下游的需求短期内难以明显好转，供需总体仍不乐观，加之近期铁矿石价格持续回调，因此钢材市场盘整筑底过程仍将持续，存款准备金率的下调短期对钢价影响有限。但若后期货币政策持续放松，则可能会推动钢价的上行。从历史数据中也可以看出，存款准备金率的调整对钢价的影响具有明显的滞后性。